ℹ Bien s’assurer – Le Scottish Mortgage Investment Trust continue de générer de bons rendements à long terme pour les actionnaires

By | novembre 2, 2018



















Scottish Mortgage Investment Trust (LON: SMT), a annoncé aujourd'hui l'état financier semestriel approuvé par le Conseil d'administration le 30 septembre 2018 le 1er septembre 2018.

Rapport de gestion intermédiaire

Approche d'investissement

Les gestionnaires n’ont pas changé leur façon d’investir. Si une entreprise publique ou privée a la possibilité de se développer de manière significative au cours des 5 à 10 prochaines années, c'est un bon point de départ pour créer de la valeur à long terme pour les actionnaires. Sur cette période et au-delà, le retour sur investissement est réalisé principalement par très peu de sociétés extraordinaires. Il existe une réelle asymétrie dans le rendement potentiel des investissements dans ces activités, l’augmentation potentielle étant nettement supérieure au risque potentiel du capital investi. Les gestionnaires s’efforcent d’essayer de trouver et de s'approprier ces valeurs aberrantes pour le compte des actionnaires de Scottish Mortgage.

La discipline qui met l’accent sur l’ensemble des compétences, où elle peut constituer un avantage concurrentiel en matière d’investissement, ainsi que dans les activités de portefeuille. Les dirigeants estiment qu’il est beaucoup plus facile de trouver des opportunités de création de valeur au sein d’entreprises qui utilisent des tendances structurelles à long terme relativement prévisibles que des mouvements boursiers dans un avenir proche. Pour ces raisons, ils se concentrent sur leurs tâches et n'essayent pas de déchiffrer les cours des actions des sociétés du portefeuille. La valeur des Scottish Mortgage Shares, à l'instar des marchés à court terme, sera donc la même que celle des sociétés du portefeuille. Cela signifie que l'hypothèque écossaise convient mieux à ceux qui partagent l'approche de placement à long terme des gestionnaires.

puissance

Les résultats pour les six mois sont présentés dans le tableau ci-dessous, mais les gestionnaires ne leur indiquent que prudemment que c'est trop court pour juger du succès de l'approche d'investissement. La valeur du portefeuille peut fluctuer et changer dans un délai aussi court. Nous avons tendance à voir de tels moments mieux qu'une cause de grave préoccupation

Résultats pour 6 mois jusqu'au 30 septembre 2018

%

Valeur nette d'inventaire par action

19,0

cours de l'action

22.4

Indice FTSE All-World

11.3

Source: Baillie Gifford / Refinitiv. La valeur liquidative est déduite après déduction des emprunts.

Les dirigeants sont fiers d'annoncer qu'ils continueront à générer de bons rendements à long terme pour les actionnaires. Le rendement total de l'investissement dans l'hypothèque écossaise au cours des cinq dernières années était de 206% à la fin du mois de septembre, soit 188% de la valeur de l'actif net (VNI) correspondante. En comparaison, le rendement des investissements passifs simples sur le marché boursier mondial au sens large a été nettement inférieur. Le rendement total de l'indice FTSE All-World au cours des 5 dernières années n'a été que de 94%. Les enregistrements de performance sur cinq et dix ans sont illustrés par les graphiques ci-joints (voir lien ci-dessous).

http://www.rns-pdf.londonstockexchange.com/rns/1112G_1-2018-11-1.pdf

Bénéfice et dividende

Les gestionnaires recherchent des sociétés qui privilégieront leur croissance future plutôt que de restituer de l'argent aux actionnaires. En conséquence, le portefeuille génère un niveau de revenu relativement faible. Le bénéfice par action pour les six mois de septembre 2018 était de 1,35p, tandis que le bénéfice pour un an était de 0,82 pour la même période de l'année dernière. La majeure partie de la croissance annuelle résulte de l'affectation de l'ensemble des frais de gestion et des coûts de financement au capital, comme le souligne le dernier rapport annuel de la société. Sans ce changement de comptabilité, le bénéfice était de 0,90p / action.

Il convient de rappeler que, bien que Scottish Mortgage poursuive un objectif d'investissement basé sur le rendement total, les actionnaires doivent anticiper que les rendements sont principalement générés sous forme d'augmentations de capital à long terme, plutôt que de dividendes versés par la société. Toutefois, le conseil d'administration reconnaît que de nombreux investisseurs apprécient les bénéfices de la société tirés de ses actions et que celle-ci est guidée par les directives de la société en matière de politique de dividende dans son rapport annuel 2018. Si le conseil d'administration continue d'être approprié, il a l'intention de verser un dividende relativement petit, ce qui représente une augmentation modeste d'année en année. Celle-ci est payée à partir des revenus de la société et est complétée par des gains en capital, à condition que le rendement à long terme de Scottish Mortgage continue de le justifier. Dans cet esprit et avec les revenus perçus cette année, le conseil d’administration propose de verser un acompte sur dividende de 1,39p. Cela n'a pas changé par rapport à la même période l'année dernière.

À la fin de l'exercice, le conseil d'administration réexaminera la situation une fois que les chiffres définitifs seront connus.

solvabilité

À la Bourse de Londres, les actions écossaises de Scottish Mortgage ont continué d'afficher un bon niveau de liquidité. La société a soutenu de manière stable la forte demande nette pour ses actions par le biais de sa politique de liquidité, telle que définie dans le rapport annuel. Scottish Mortgage a émis près de 55 millions d’actions au cours de la période. En conséquence, les fonds des actionnaires ont augmenté de plus de 286 millions de livres au cours de la période. La Société n’a racheté aucune action du Trésor au cours de cette période.

portefeuille

Ces dernières années, Scottish Mortgage a exploité sa structure de fiducie de placement pour permettre à ses actionnaires d’avoir accès à des sociétés non cotées généralement indisponibles pour les investisseurs en actions et dans les limites de leur propre budget. Bon nombre de ces investissements ont été de relativement courte durée et la plupart des sociétés cotées en bourse n’étant publiques que depuis quelques mois, elles sont donc encore relativement précoces.

Jusqu'à présent, les gestionnaires ont axé leurs commentaires publiés sur ces parties non cotées du portefeuille et sur des entreprises individuelles. Ce n'est que maintenant que commence le fichier sensible, à partir duquel quelques commentaires généraux peuvent être formulés. Les gestionnaires profitent donc de l’occasion pour souligner le développement de tels investissements jusqu’à présent. Il convient toutefois de souligner que ces sociétés ne constituent pas des groupes distincts ou homogènes au sein du portefeuille.

Au total, ces participations ont apporté une contribution absolue aux rendements du portefeuille en livres sterling, qui n’a été que de moins de 17% si l’on ne tenait compte que des rendements retenus par les particuliers au cours de la période. De ce fait, l’un des avantages importants de Scottish Mortgage lorsqu’il investit dans de telles sociétés est absent: il s’agit d’un potentiel de propriété continu ou accru dans le cas d’une introduction en bourse. En effet, la contribution absolue des sociétés du portefeuille à la fin du mois de septembre par rapport au portefeuille n’était que de moins de 30% lorsque les rendements ultérieurs sur les marchés publics ont été inclus.

D'autre part, à partir de juin 2010, lorsque les gestionnaires ont commencé leurs premiers investissements en bourse fin septembre 2018, le total du portefeuille de prêts hypothécaires écossais a atteint 344%, mais le rendement total n'a été généré que par le sous-groupe de participations. Les investissements non cotés représentaient 419% sur la même période. Dans ce contexte, le rendement total de l'indice FTSE All-World sur la même période a été de 163%.

Les gestionnaires suggèrent que, comme l'ensemble du portefeuille, les performances des sociétés privées et publiques / privées devraient être jugées sur le long terme et tout au long de leur période de maintenance.

Le graphique ci-joint (voir le lien ci-dessous) montre le rendement unique des investissements de certaines sociétés privées, qui ont maintenant été rendus publics.

http://www.rns-pdf.londonstockexchange.com/rns/1112G_1-2018-11-1.pdf

Il existe trois lignes pour chaque société: le rendement absolu de la société en tant qu’investissement privé (ligne violette), le retour de l’offre publique initiale (IPO) jusqu’à la fin du mois de septembre 2018 (ligne grise) et le rendement de la période d’investissement (ligne violette). Un exemple peut aider. Scottish Mortgage a investi dans Alibaba en 2012 en tant que société privée. Le rendement des capitaux privés dans le portefeuille a atteint 270% jusqu’à son introduction en bourse en septembre 2014. À la fin de septembre, le retour sur investissement en livres sterling était d'environ 200%. Cependant, la période de récupération totale était supérieure à 1000%.

Cependant, la puissance de la récupération complexe à long terme n’est qu’un aspect de l’importance de l’accès à ces sociétés. La success story européenne, Spotify, a été soulignée dans le dernier rapport annuel et est devenue une société cotée en bourse en avril de cette année. Il est clair que les avantages d’investir dans une entreprise à un stade précoce de rendement, bien que la valeur de la relation avec Daniel Ek soit plus difficile à mesurer, peuvent être au moins aussi importants pour générer des rendements à long terme. pour les actionnaires de Scottish Mortgage.

Les gestionnaires ont souvent souligné les avantages de l’établissement de relations de ce type avec des entreprises qui apportent des changements importants au secteur. Pour les entreprises privées, ces informations ne sont pas accessibles aux investisseurs de capitaux purement publics. Toutefois, comprendre le modèle commercial et la croissance d'Airbnb, par exemple, est crucial pour l'avenir de l'hôtellerie, de l'industrie du voyage et de la société. Les pensées de Jack Ma ont été entendues à Alibaba avant et après l'introduction en bourse de 2014, et il était extrêmement important de comprendre le développement de l'économie de consommation en Chine.

Il existe également plusieurs avantages en termes d'accès à de nouveaux investissements. Cela peut être direct comme Grail et Illumina, Alibaba et Ant Financial. Sinon, vous pouvez simplement gagner une bonne réputation dans le secteur auprès d'actionnaires constructifs à long terme, tels que Uptake.

Illumina et Grail ont longtemps commenté, bien que les deux soient importants. Les relations commerciales privées d'Alibaba, ainsi que le soutien continu des gestionnaires par le biais de la volatilité inévitable du marché des actions introduites en bourse, ont permis aux gestionnaires d'investir des sommes considérables dans la société de technologie financière Al Financial, Ant Financial. Cette entreprise dirige l’approvisionnement numérique d’une vaste gamme de services financiers en Chine, mais elle pourrait devenir une plate-forme mondiale de services financiers. Ce n’est guère un joyau inexploré, mais peu d’entre eux peuvent accéder à l’investissement.

Bien sûr, certains d'entre eux font face à des défis. Survey Monkey, une entreprise d’enquêtes numériques et d’analyses de données, se bat pour la mort subite et tragique du directeur général Dave Goldberg. Les gestionnaires ont donné du temps à la compagnie et du soutien des patients Il était en route et est maintenant une entreprise publique. HelloFresh (approvisionnement en produits alimentaires expédiés) et Home24 (commerce de détail de meubles en ligne) sont les deux sociétés les plus limitées en termes de rendements.

À ce jour, il existe très peu de sociétés privées où les dirigeants vendent leurs positions et toutes résultent de leur prise de contrôle. Le retour sur investissement de Skyscanner de 40% en un an (2015-2016) en raison de la prise de contrôle de Ctrip était en soi respectable, mais en réalité, il était décevant car il limitait le développement de l'investissement. Il en va de même pour les investissements de Chewy's et Flatiron.

Le conseil d'administration et les dirigeants ont des attentes réalistes à l'égard des propres actionnaires de Scottish Mortgage. Dans l’ensemble, les gestionnaires suggèrent que s’ils le faisaient, les résultats des investissements dans de telles sociétés se seraient révélés inutilement bons pour les prêts hypothécaires écossais. Comme pour les économies cotées en bourse, certaines ne fonctionneront pas et leur nombre ne fonctionnera pas du tout. Une seule poignée mènera le retour.

Il est difficile de prédire avec exactitude le niveau de capital non coté à l'avenir, car le nombre de nouveaux investissements, d'introductions en bourse, d'acquisitions et de marchés publics joue un rôle, mais les sociétés privées devraient continuer à jouer un rôle important dans le portefeuille. Les gestionnaires et le conseil d'administration continuent de croire que la capacité de Scottish Mortgage à investir dans des sociétés fermées continuera d'être un facteur clé de la création de valeur pour les actionnaires dans les années à venir.

vue

Les gestionnaires croient qu'il est avantageux de connaître les étudiants et les plus intelligents. Jack Ma, qui a commenté son dernier actionnaire du président d'Alibaba, a fait les commentaires suivants: «L'économie mondiale a récemment connu des bouleversements. Les incertitudes dans les relations commerciales, les tendances de consommation, les bourses et le secteur manufacturier sont nombreuses. Les tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine augmentent le risque d'instabilité… L'expérience passée montre qu'il existe d'énormes possibilités derrière l'inquiétude et les frictions. La seule question est de savoir comment tourner. Les défis monumentaux se traduisent par des opportunités monumentales… »Les dirigeants sont d'accord. À long terme, seules les entreprises qui conserveront cette souplesse leur permettant de changer de direction verront le jour.

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